华福证券：给予百龙创园买入评级

华福证券有限责任公司刘畅,童杰近期对百龙创园进行研究并发布了研究报告《供销两旺拉动业绩增长，产能扩容把握行业机遇》，本报告对百龙创园给出买入评级，当前股价为27.93元。

百龙创园(605016)

事件：公司发布2023年报及2024一季报。2023年，公司实现营收8.68亿元，同比+20.28%；归母净利润1.93亿元，同比+28.02%。其中，23Q4实现营收2.14亿元，同比+25.03%；归母净利润5165万元，同比+57.44%。此外24Q1，公司实现营收2.52亿元，同比+29.63%；归母净利润5354万元，同比+20.47%。整体业绩符合预期。

膳食纤维及甜味剂产销两旺，带动公司整体收入快速增长。分产品看，2023年公司益生元/膳食纤维/健康甜味剂/其他淀粉糖（醇）分别实现收入2.57/4.44/1.37/0.16亿元，同比+4.49%/+31.08%/+44.91%/-5.52%，其中膳食纤维和健康甜味剂产销量同比均增超50%，销量同比分别+58.32%/+58.55%，拉动收入快速增长；24Q1则分别实现收入0.73/1.35/0.24/0.02亿元，同比+55.40%/+32.88%/-34.86%/-51.28%，健康甜味剂有所下滑推测系益生元及膳食纤维毛利率较高，公司调整产品生产发货节奏，伴随后续1.5万吨结晶糖项目投产，健康甜味剂有望实现收入快增。分区域看，2023年公司境内/境外分别实现主营收入4.14/4.41亿元，同比+21.55%/+23.78%；24Q1境内外分别实现0.99/1.36亿元收入，同比+32.74%/+17.78%

毛利率小幅波动，但仍维持较高盈利能力。公司2023/24Q1毛利率分别为32.73%/33.75%，同比+1.07/-3.56pcts，其中24Q1毛利率波动推测主要系产品结构变化，但仍高于23年全年水平，23Q1为23年全年毛利率相对高点。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35/-0.39/+0.01/+1.28pcts;而24Q1四项费用率分别同比-1.64/+0.06/-0.89/-0.16pct，整体实现较好控制。整体来看，公司2023/24Q1实现归母净利率22.23%/21.24%，同比+1.34/-1.62pcts，维持较高盈利水平。

产能布局有望接连落地，支撑公司中长期持续成长。公司产能扩张持续推进，“年产2万吨功能糖干燥项目”已全面投产，预计可新增收入3.75亿元；而“年产3万吨可溶性膳食纤维项目”以及“年产1.5万吨结晶糖项目”预计可在24年5月顺利投产，贡献收入和利润，为公司规模持续扩张提供坚实基础。此外，公司积极布局泰国生产基地，建成投产后有望充分享受原材料价格优势和出口关税优势，进一步强化公司盈利能力和市场竞争力。

盈利预测与投资建议：结合年报及一季报业绩，我们小幅调整24-25年归母净利润，预计公司24-25年公司归母净利润为2.78/3.79亿元（前次24-25年为3.01/4.06亿元），并引入26年归母净利润预测为4.94亿元，对应24-26年EPS为1.12/1.52/1.99元，对应PE为25/18/14x。考虑到公司作为细分领域龙头，未来中长期持续增长动能充足，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券盛夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.49%，其预测2024年度归属净利润为盈利3.24亿，根据现价换算的预测PE为21.48。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.53。

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