中航证券：给予中信出版买入评级

中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对中信出版进行研究并发布了研究报告《深耕内容核心业务，全面加速AI布局》，本报告对中信出版给出买入评级，当前股价为27.51元。

中信出版(300788)

大众出版龙头企业，推进数字文化强国建设。公司成立于1993年2月，作为全国优秀出版机构，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照，年出版新书品种1400种以上，是中国百佳图书出版单位，出版物多次获得中国出版行业重要奖项，能够实现高品质数字内容的聚合、运营、分发，在出版数字阅读领域具有一定的领先优势。公司定位于为大众提供知识服务及文化消费，主营业务为图书出版与发行业务、知识服务业务和文化消费业务。

2023年公司业绩略有承压，但市占率稳步提升。受消费市场疲软、图书渠道结构性变化等消极影响，整体出版企业业绩承压。但公司凭借图书出版主营业务优势，公司在整体图书市场中的实洋市场占有率为3.25%，较去年同期提升0.22个百分点，夯实行业龙头地位。

业绩方面，23年公司实现营收17.17亿元/同比-4.65%，归母净利润1.16亿元/同比-7.72%，扣非后归母净利润0.62亿元/-47.75%。分季度看，Q1-Q4分别实现营收4.27/4.46/4.13/4.31亿元，同比+3.69%/+2.18%/-13.37%/-8.98%，归母净利润分别为0.42/0.49/0.35/-0.1亿元，分别同比+2.57%/+0.32%/ -27.82%/ +21.54%。分行业看，23年公司一般图书出版与发行/文化消费业务/知识服务服务分别实现收入13.19/3.91/0.58亿元（内部抵消-0.97亿元），分别同比-5.20%/-2.37%/+15.02%，除数字阅读服务实现增长外，其他业务均有所下滑。

盈利能力方面，1）毛利率方面，2023年公司整体毛利率34.87%/同比+0.63pct，主要系前三大业务毛利率均上升所致（23年一般图书出版与发行/书店业务/数字阅读服务31.98%/26.23%/47.36%，分别同比-3.09pct/+23.57pct/+5.16pct）；2）费率方面，2023年公司整体费用率27.92%/同比+1.78pct，销售费用率20.37%/同比+1.25pct；管理费用率7.71%/同比+0.20pct，主要原因为不同板块营收增长导致管理费用增加；研发费用率为0.65%/同比+0.15pct，主要系公司在供应链、出版、AI等方面加大投入所致；财务费用率为-0.81%/同比+0.18pct，主要系利息费用较上年同期增加所致；3）净利率方面，2023年公司净利率为6.96%/同比+0.80pct，盈利能力持续改善。

图书出版主业短期承压，“实体门店+电商拓展”多渠道助推出版规模和效率提升。①主业表现：2023年，公司实洋品种效率进一步提升0.12至 5.18，图书SKU超40万种，龙头地位稳固；细分领域中，经管、心理自助、传记类图书排名市场第一，少儿、自然科学类图书跃升至市场第二位，但公司图书出版与发行业务收入在23 年同比下滑5.20%至13.19 亿元，毛利率同比-1.02pct至31.98%，主要系图书渠道折扣变化及图书行业需求承压所致。②渠道：实体门店持续优化调整，机场店恢复明显，商务店标准化模型进一步完善，城市休闲店专注打造标志性体验空间，整体坪效同比提升68%；线上中信书店信选商城方面，拓展新媒体内容电商矩阵，构建集“内容-营销-产品”为一体的模式将给消费者带来文化消费体验的新场景。公司已建立起覆盖实体门店、平台电商、自媒体矩阵、社群电商、内容电商、分销平台和机构客户的立体化销售网络，有助于推进公司图书销售。

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知识服务向B端转移，有望打造新的业绩增长曲线。2023年，公司知识服务业务实现营收0.58亿元/同比+15.02%，公司积极由单一知识付费向多场景知识服务延展，且知识服务盈利模式已基本成熟，重点面向政府机构和企业提供全方位、多场景的知识服务解决方案。报告期内，公司推出“企学堂”标杆企业探访产品，并启动线上学习平台建设，已上线超 2,000 门培训课程。公司有望借助中信集团体系的资源协同优势，加速对接企业需求，围绕产业升级进程中的企业需求构建产品和服务体系，提升品牌影响力，打造业绩新增量。

深化AIGC技术应用，内外发力已成共振之势。①对内：公司建立智慧阅读新生态探索出版新模式，运用AIGC降本增效，积累数字资产，积极孵化财经翻译图书智能数字营销、少儿IP等领域的创新项目；将知识产品数据化、信息化升级，探索AIGC数智阅读新业态；完善产品和营销数据模型，应用AIGC技术提升营销效率、优化精准投放。②对外：在百度世界大会上与百度联合发布“中信书院AI阅读助手”插件，与人工智能小冰合作出版首部AI绘画作品集并推动“AIGC数智出版项目”，公司积极以AI助力阅读和作品创作。我们认为，公司积极拥抱新质生产力，探索AI在出版行业的应用场景，有望重塑出版业态，助推数据产品设计、数据资产入表、AIGC赋能出版&营销等多个场景加速落地，在央企市值管理政策出台背景下，或重新定义出版央企的估值逻辑，提升公司费用管控能力和增厚主业利润

投资建议：作为国内大众出版龙头央企，公司主业优势明显，立体化销售网络有望持续提升图书出版规模和效率，AIGC技术内生外延赋能多业务场景，叠加央企市值管理政策落地，公司有望迎来估值和业绩提振。预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.52/1.83/2.14亿元，EPS分别为0.80/0.96/1.12元，对应目前PE分别为38/32/27倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策变动风险、AIGC技术发展不及预期、知识产权保护风险、行业竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司蒋露薇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为52.74%，其预测2024年度归属净利润为盈利1.54亿，根据现价换算的预测PE为32.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为32.27。

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