信达证券：给予金山办公买入评级

信达证券股份有限公司庞倩倩近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《双订阅收入高增，WPSAI已迈入商业化进程》，本报告对金山办公给出买入评级，当前股价为329.74元。

金山办公(688111)

事件：金山办公发布2023年度报告，公司实现营收45.56亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；实现扣非净利润12.62亿元，同比增长34.45%；实现经营性现金流净额20.58亿元，同比增长28.36%；公司毛利率达85.3%，同比提高0.3个百分点。2023年，公司订阅业务总体收入达36.1亿元，同比增长31.66%，订阅收入占比提升至79%，同比提升8个百分点。截至2023年年末，公司合同负债18.92亿元，同比2022年年末增长9.28%，对未来业绩稳健增长形成支撑。单2023Q4来看，公司实现营收12.86亿元，同比增长17.99%；实现归母净利润4.24亿元，同比增长39.44%；实现扣非净利润4.02亿元。

C端订阅收入高增，WPSAI已正式公测。2023年公司国内个人订阅实现收入26.53亿元，同比增长29.42%，主要原因系公司持续优化用户体验和对会员体系进行升级，带动个人用户付费转化及客单价持续提升所致。2023年，公司全新升级会员权益结构，通过提供权益丰富的超级会员体系，并通过原子化权益组合包装，推出诸如PDF套餐、云盘套餐等权益包，精准覆盖不同需求的用户群体，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。截至2023年12月31日，公司主要产品月度活跃设备数为5.98亿，同比增长4.36%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.65亿，同比增长9.50%；WPSOffice移动版月度活跃设备数3.30亿，同比增长0.61%。公司累计年度付费个人用户数达到3,549万，同比增长18.43%。公司的WPSAI已于2023年Q4完成备案并正式开启公测，我们认为，未来公司有望借助WPSAI的商业化，进一步打开个人订阅服务业务的增长空间。

B端订阅业务高速增长，战略关停广告业务。2023年，公司国内机构订阅实现收入9.57亿元，同比增长38.36%，主要原因系受益于政企用户降本增效、数字化转型需求增加，以及公司在产品和服务双优化的趋势下，有效提升政企客户数智化办公体验，加速订单转化所致。国内机构授权实现收入6.55亿元，同比下降21.60%，主要原因系信创产业调整影响，信创采购订单减少所致。截至2023年末，公司WPS365已服务17,000余家头部政企客户，诸如云南、浙江、山东等地党政客户，以及中信建投、华夏银行、厦门银行等知名企业客户，并形成标杆效应。在公有云方面，2023年公司公有云服务领域收入快速增长，付费企业数同比增长83%。在生态合作拓展方面，2023年公司产品与60家国内生态伙伴的375款产品完成兼容性互认证，累计共与400多家生态伙伴涉及1400款多产品完成兼容性互认证。互联网广告及其他实现收

入2.88亿元，同比下降6.05%，公司主动战略收缩，并于2023年12月正式关停国内第三方商业广告业务。

重视研发相关投入，加码AI不断提升产品竞争力。费用方面，2023年

公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.67/4.44/14.72亿元，同比增长分别为18.24%/13.35%/10.60%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为21.22%/9.75%/32.31%。公司坚持注重研发投入，加码投入AI和协作研发费用保持稳健增长，同时，截至2023年末，公司研发人数达3087人，研发人数占比高达68%。在高研发投入下，产品不断完善，提升了用户意图识别、文字智能排版、AI写公式、AI条件格式、表格Copilot等功能的准确度，保障了WPSAI的应用效率，有利于提升产品竞争力，增强用户粘性。

盈利预测与投资评级：公司是国内办公软件龙头厂商，2023年公司订阅收入、活跃用户数、付费用户数等关键指标不断提升。同时，在AI技术变革驱动下，公司未来成长空间广阔。我们预计2024-2026年EPS分别为3.59/4.77/6.03元，对应PE为91.87/69.12/54.70倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、AI发展不及预期、信创推进不及预期、市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券潘儒琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.92%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.91亿，根据现价换算的预测PE为95.58。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有33家机构给出评级，买入评级25家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为364.04。

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