信达证券：给予重庆啤酒买入评级

信达证券股份有限公司马铮近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《创新驱动，“嘉”速扬帆》，本报告对重庆啤酒给出买入评级，当前股价为65.95元。

重庆啤酒(600132)

事件：公司发布2023年业绩报告，实现营收148.15亿，同比+5.53%；归母净利润13.37亿元，同比+5.78%。

点评：

全年吨价持续提升，国际品牌表现较好。2023Q4公司实现营收17.86亿元，同比-3.8%。从销量来看，2023Q4销量实现35万千升，同比+4.7%，我们认为主要系基地市场消费场景恢复。从吨价来看，2023Q4千升酒收入为5165元，同比-8.1%，我们认为主要原因在于同期2022Q4公司部分市场受外部环境影响，投入有所减少，对应千升酒收入同比+8.4%至5622元，基数较高所致。产品结构方面，分品牌来看，2023年国际品牌收入同比+8.3%至52.78亿元，增速较快，占比36.5%，同比提升0.96pct；国产品牌收入同比+3.9%至91.64亿元，占比63.5%。

分价格带来看，在新口径下，2023年高档酒（8元以上）收入同比+5.2%至88.55亿元，主流酒（4-8元）收入同比+5.6%至52.97亿元，经济酒（4元以下）收入同比+10.1%至2.9亿元。

受吨价增速放缓、成本上涨，全年毛利率略承压。2023Q4公司亏损749万元，一方面毛利率同比-6.79pct，另一方面2023Q4销售费用率同比+4.88pct。从全年情况来看，2023年公司实现归母净利润13.37亿元，同比+5.8%；归母净利润率9.0%，同比持平。一方面，受公司吨酒收入增长乏力，千升酒成本同比+3.3%，毛利率同比-1.3pct；另一方面，随着外部环境向好，公司加大投入，销售费用率同比+0.53pct至17.1%。

盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。展望2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的

分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别3.02元、3.29元、3.49元，对应2024年3月29日收盘价（64.47元/股）市盈率21、20、18倍，维持“买入”评级。

风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券倪欣雨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.32%，其预测2024年度归属净利润为盈利14.73亿，根据现价换算的预测PE为21.69。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级20家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为78.86。

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