民生证券：给予甘肃能化增持评级

民生证券股份有限公司周泰,李航,王姗姗,卢佳琪近期对甘肃能化进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评：业绩符合预期，在建项目稳步推进》，本报告对甘肃能化给出增持评级，当前股价为2.48元。

甘肃能化(000552)

事件：2024年8月22日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入56.25亿元，同比下降2.26%；归母净利润8.97亿元，同比下降29.91%。

24Q2营收、盈利同比增长、环比下滑。2024年二季度，公司实现营业收入28.03亿元，同比增长7.88%，环比下降0.71%；归母净利润3.61亿元，同比增长12.10%，环比下降32.76%。

24H1煤炭产销同比增长，价减成本增致毛利率下滑。1）煤炭：2024年上半年，公司煤炭产量1032.12万吨，同比增长7.68%；煤炭销量857.16万吨，同比增长6.29%；吨煤收入500.63元/吨，同比下降7.70%；吨煤成本294.01元/吨，同比增长11.05%；吨煤毛利206.62元/吨，同比下滑25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑9.92个百分点至41.27%。2）其他：2024年上半年，公司火力发电量18.05亿度，同比下降10.73%；浓硝酸产量2.83万吨，销量2.73万吨；复合肥产量6.10万吨，销量5.88万吨。

24Q2煤炭产量环比下降，销量环比增长。2024年二季度，公司煤炭产量505.85万吨，环比下降3.88%；煤炭销量440.43万吨，环比增长5.69%；浓硝酸产量1.68万吨，环比增长46.09%，销量1.74万吨，环比增长75.76%；复合肥产量2.07万吨，环比下降48.64%，销量2.63万吨，环比下降19.08%。

煤、电、化项目有序推进。1）煤炭：公司90万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转，2024年有望贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。2）电力：公司在建兰州新区热电联产项目新建2×350MW超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02亿度，供热量1362.41万吉焦，预计2025年10月建成；庆阳煤电项目规划新建2台660MW超超临界空冷燃煤发电机组，项目年利用小时数为5500h，年发电量70亿度，目前已获得核准批复，持续推进前期工作。3）煤化工：公司2020年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，公司确保11月底前出合格尿素产品。公司现有25万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。

投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为15.12/17.28/18.60亿元，对应EPS分别为0.28/0.32/0.35元/股，对应2024年8月22日收盘价的PE分别均为9/8/7倍。维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券胡博研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.3%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.27亿，根据现价换算的预测PE为5.64。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家。

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