一行一会一局发声！国信证券王剑：机构股票投资意愿有望提升

9月24日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况。

会上，央行、证监会、国家金融监管总局等部门联手送出“大礼包”，包括降准、降存量房贷利率；创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展等。

国信证券经济研究所所长助理王剑撰文分析，降低存量房贷利率将对国有大行影响最大，对城农商行影响较小；LPR（贷款市场报价利率）下降则对不同类型上市银行业绩冲击都比较大。此外，创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，有望大幅提升机构的资金获取能力和股票增持能力。

存量按揭利率下调的影响测算：对国有大行影响最大

会上，中国人民银行行长潘功胜表示，“引导商业银行将存量房贷利率降至新发房贷利率附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右”。

王剑在文中表示，当前按揭余额差不多38万亿元，存量按揭利率下降0.5%带来银行利息收入减少约1909亿元，对应的拖累净息差下降6.5bps，拖累净利润下降6.0%。若要完全对冲存量按揭利率下降对净息差的影响，存款平均利率需要下降6.7bps。

对于上市银行，存量按揭利率下降0.5%拖累35家上市样本行2025年净息差下降7.6bps，拖累营收下降3.1%，归母净利润下降6.2%，存款平均利率下降9.1bps可以对冲其影响。其中，对国有大行影响最大，拖累六家国有大行净息差收窄9.5bps，拖累营收下降3.8%，归母净利润下降7.2%，对城农商行影响较小。

LPR下降的影响测算：对不同类型上市银行业绩冲击都比较大

会上，潘功胜也表示，“将降低中央银行政策利率，7天逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%降为1.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差稳定”。

“我们判断下个月LPR（贷款市场报价利率）也将下降20bps，假设1年期和5年期LPR降幅均为20bps。”王剑分析，贷款平均利率取决于两大因素：一是重定价因素，指存量贷款没有到期，由于挂钩LPR，需跟随LPR变动来调整，调整幅度和LPR调整幅度一致，但会滞后。LPR变动后，存量贷款到了重定价日才会跟随LPR调整实际执行利率，重定价周期一般不会超过一年（很多对公贷款的重定价周期是一季度），因此LPR变动后，最长一年之内完成存量贷款的重定价。

二是新发放贷款利率，包括贷款净增部分和存量贷款到期收回重新投放的部分，新发放贷款利率受LPR和加点两个因素影响，加点主要取决于最新的市场供需关系。同时，新发放贷款投向的结构变化也会影响新发放贷款加权平均利率，比如投向更为保守，则加点会下降。测算时我们简单假设LPR加点保持不变。

“LPR下降20bps拖累35家上市样本行2025年净息差下降10.6bps，拖累营收下降4.2%，归母净利润下降8.6%，存款平均利率下降12.6bps可以对冲贷款收益率的下降。其中，LPR下降对不同类型上市银行业绩冲击都比较大。”王剑在文中称。

大幅提升资金获取能力和股票增持能力

会上，央行也宣布，拟创设新工具，用以支持股市稳定发展。具体包括：一是，证券、基金、保险互换便利首期规模5000亿元，获取资金只能投资股市，后续规模可以追加。证券基金保险可抵押自身持有的债券、股票ETF、沪深300成份股，从央行换入国债、央行票据等高流动性资产。二是，股票回购增持再贷款首期规模3000亿元，利率2.25%。央行向商业银行发放再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持股票。央行向商业银行贷款的利率为1.75%，商业银行给客户贷款的利率为2.25%。三是，正在研究平准基金的创设。

王剑认为，证券行业杠杆率或有提升，带动ROE（净资产收益率）提升。截至2024第一季度末，证券行业总资产11.75万亿元、净资产3.01万亿元、客户交易结算资金1.83万亿元，测算杠杆率3.30x。假设未来证券行业增加互换便利额度为3000亿元、5000亿元、8000亿元、1万亿元，行业杠杆率将提升至3.40x、3.46x、3.56x、3.63x，带动ROE提升。如政策能有效推动股市上涨，券商ROE或有更大幅度改善。同时，考虑到优质券商更加符合要求，其加杠杆能力或更强。

“此外，创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，将大幅提升资金获取能力和股票增持能力。该举措为人民银行首次创设结构性货币政策工具支持资本市场，首期规模为5000亿元，未来可视情况扩大规模。预计相应举措将为上述金融机构提供一定的流动性支撑及股票投资杠杆，提升机构股票投资意愿。”王剑分析。

采写：南都湾财社 记者王玉凤