国金证券：土地的“供需两难

来源：赵伟宏观探索

一问：土地收入修复面临哪些掣肘？房企拿地意愿偏弱，多地依据库存控制供地节奏

2024年前5月，国有土地出让收入增速累计同比下降14%，低于2024年政府性基金收入的目标增速0.1%。房地产销售、百城土地成交变化领先国有土地出让收入。截至4月房地产销售总额和百城土地成交尚未明显改善，累计同比分别为-28%、-10%。供给端政策指引下，多地控制供地节奏，或使后续土地出让收入修复空间较为有限。2024年初以来全国及百城月度住宅用地均明显“缩水。

二问：土地收入低迷对财政影响有多大？拖累财政支出发力，对防风险和稳增长均有掣肘

土地出让收入延续下滑或拖累广义财政支出发力，假若土地出让收入下滑25%，则拖累全年广义财政支出增速降至2%左右。土地市场供需分化或进一步拉大地方财力差距；部分地产库存较高的低能级城市住宅供地大幅“缩水”，或使得低能级城市较多的欠发达地区财力进一步减弱。土地出让收入“缩水”对防风险和稳增长政策落地均有掣肘。防风险方面，弱资质地区土地出让收入减少或进一步加剧其专项债付息压力；稳增长方面，土地出让支出中投资支出虽仅占两成，但其通常发挥财政资本金的作用，参考2022年，财政资金本缺位或拖累稳增长资金落地形成实物工作量。

三问：哪些储备政策或可应对？推动土地供需修复，“准财政”、再贷款等支持力度仍需加大

疏通土地供需修复的“高库存”堵点，“准财政”和央行再贷款等支持力度或仍需加大。资本金缺位问题仍需关注，专项债用作资本金扩容或有限，中央预算内投资支持、政策性开发性金融工具等可缓解地方项目资本金短缺问题。若土地出让收入下滑程度超预期，储备政策或可适时加码。除预算内储备政策外，预算外“准财政”也是补充建设资金的潜在途径之一。

来源：券商研报精选