中泰证券：给予上海能源买入评级

中泰证券股份有限公司杜冲近期对上海能源进行研究并发布了研究报告《价格走弱拖累煤炭业绩，非煤业务经营改善》，本报告对上海能源给出买入评级，当前股价为13.92元。

上海能源(600508)

上海能源发布2023年报及2024年一季度报告：

2023年公司实现营业收入109.78亿元，同比减少13.11%；归母净利润9.69亿元，同比减少44.3%；扣非归母净利润9.58亿元，同比减少35.15%；基本每股收益1.34元，同比减少44.40%；加权平均ROE为7.83%，同比减少7.54pct。

2023Q4公司实现营业收入24.80亿元，同比减少7.70%，环比减少5.76%；归母净利润-3.59亿元，同比增长5.94%，环比减少341.26%；扣非归母净利润-3.61亿元，同比增长39.77%，环比减少351.00%；每股收益为-0.5元，同比增长5.66%，环比减少338.10%。

2024Q1公司实现营业收入23.20亿元，同比减少26.18%，环比减少6.46%；归母净利润3.03亿元，同比减少63.76%；扣非归母净利润3.00亿元，同比减少64.12%。

煤炭业务：煤价走弱，产量下滑，业绩承压。

产销量方面，2023年原煤和洗精煤产量同比减少，外销量同比增加。2023年实现原煤产量802.55万吨，同比减少1.96%；洗精煤产量为416.11万吨，同比减少9.27%。商品煤销量（外销）605.43万吨，同比增长4.50%。2023Q4原煤产量177.73万吨（同比-8.75%，环比-11.74%）；洗精煤产量为94.28万吨（同比+6.04%，环比-12.98%）。商品煤（外销）销量148.12万吨（同比+7.70%，环比-2.40%）。2024Q1原煤产量266.75万吨（同比+8.33%，环比+27.85%）；洗精煤产量为107.14万吨（同比-2.07%，环比+13.64%）。商品煤（外销）销量117.58万吨（同比-26.77%，环比-20.62%）。

售价与成本方面，成本端压力增强，业绩承压下行。2023年商品煤（外销）平均售价1167.15元/吨，同比减少23.15%；商品煤（外销）吨煤销售成本760.22元/吨，同比增加2.17%；商品煤（外销）吨煤毛利406.93元/吨，同比减少47.47%；商品煤（外销）毛利率达到34.87%，同比减少16.14pct。2023Q4商品煤（外销）平均售价1050.96元/吨(同比-19.59%，环比-0.19%)；商品煤（外销）吨煤销售成本1064.81元/吨（同比+3.94%，环比+35.44%）；商品煤（外销）毛利率达到-1.32%（同比-22.93pct，环比-26.65pct）。2024Q1商品煤（外销）平均售价1196.09元/吨(同比-14.04%，环比+13.81%)；商品煤（外销）吨煤销售成本680.57元/吨（同比+22.84%，环比-36.09%）；商品煤（外销）毛利率达到43.01%（同比-17.08pct，环比+44.42pct）。

电力及铝产品业务：2023年产量同比增长，盈利边际改善。2023年公司实现发电量37.03亿度，同比增长24.47%，电力业务实现销售收入12.85亿元，同比增长20.82%；净利润为0.90亿元，同比增长148.73%。公司实现铝材加工量9.78万吨，同比增长7.12%，铝产品业务实现销售收入16.87亿元，同比减少6.65%；净亏损0.39亿元。

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盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价下行，我们下修盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为132.59、146.34、160.35亿元，实现归母净利润分别为14.35、17.71、21.43亿元（2024-2025年原盈利预测为20.83、23.63，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.99、2.45、2.96元，当前股价13.98元，对应PE分别为7.0X/5.7X/4.7X，维持“买入”评级。

风险提示：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券杜冲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为26.14%，其预测2024年度归属净利润为盈利20.83亿，根据现价换算的预测PE为4.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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