中泰证券：给予世运电路买入评级

中泰证券股份有限公司王芳,刘博文近期对世运电路进行研究并发布了研究报告《世运电路：24Q1业绩高增，汽车+数通驱动公司未来高成长》，本报告对世运电路给出买入评级，当前股价为17.94元。

世运电路(603920)

投资要点

事件概述

公司发布2023年报及一季报，2023年公司实现营收45.19亿元，yoy+1.96%，归母净利润4.96亿元，yoy+14.17%，扣非归母净利润4.89亿元，yoy+12.35%，毛利率21.32%，yoy+2.49pct，净利率10.33%，yoy+1.27pct。

公司23Q4实现营收11.7亿元，yoy+7.43%，qoq-2.34%，归母净利润1.21亿元，yoy-10.92%，qoq-32.02%，扣非归母净利润1.23亿元，yoy-10.47%，qoq-29.31%，毛利率24.87%，yoy-1.5pct，qoq+0.34pct，净利率9.7%，yoy-1.99pct，qoq-4.69pct。

公司24Q1实现营收10.93亿元，yoy+7.71%，qoq-6.58%，归母净利润1.09亿元，yoy+44.73%，qoq—9.92%，扣非归母净利润1.08亿元，yoy+45.9%，qoq-12.2%，毛利率20.48%，yoy+1.45pct，qoq-4.39pct，净利率9.44%，yoy+2.75pct，qoq-0.26pct。

公司营收归母净利润实现增长主要由于1）导入高附加值产品，优化产品结构；2）海外销售占比较高，产生较多汇兑收益；3）部分原材料价格下降降低了公司生产成本。

重点布局汽车PCB，数通领域打造新亮点

1）公司将汽车PCB作为重点发展领域布局，凭借在汽车PCB领域多年的生产和技术积累，已实现对特斯拉、宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏、广汽、长城等品牌新能源汽车的供货。公司将继续导入新客户、新车型、新产品，持续提高技术和产能的匹配度，铸造公司在全球新能源汽车PCB领域的领先地位。同时，公司与国际科技产业领先客户的合作进一步加深，自2019年起其已成为公司最大的汽车终端客户，2021年公司与其签署了采购供应合约，更好地应对其德国柏林工厂和美国奥斯汀新工厂投产释放产能所需的配套供应。同时基于技术同源发展进入其光伏、储能等新产品供应链。2）在数通领域，公司已经实现了24层硬板、5阶HDI（包括任意层互连）、6oz厚铜多层板、多层软板、多层HDI软硬结合板的批量生产能力，已基本覆盖主流AI服务器所需PCB的工艺要求。此外，公司在2020年已经开始配合客户对自研超级计算机系统项目进行相关PCB产品的研发和测试，以积累多年的高多层及高密度互联硬板技术，以及车规产品的质量把控，获得了客户的信任。目前，该项目正式量产，公司成为其主要的PCB供应商。该项目为公司积累了AI服务器相关PCB产品的成功生产经验，公司目前正在积极导入其他AI服务器头部客户，公司已成功通过了亚马逊等客户的认证，同时通过OEM方式进入英伟达的供应链体系，未来数通领域业务有望高速发展。

投资建议

考虑到未来宏观不确定性及行业整体竞争加剧，我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润为6.04/7.17/8.36亿元(此前预计2024/2025年归母净利润为6.49/7.85亿)，按照2024/4/26收盘价，PE为19/16/14倍，维持买入评级。

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风险提示

新建产能不及预期，下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、外围环境波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券耿琛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.8%，其预测2024年度归属净利润为盈利6.13亿，根据现价换算的预测PE为18.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为22.0。

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