中泰证券：给予绝味食品买入评级

中泰证券股份有限公司范劲松,熊欣慰,晏诗雨近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《需求承压，成本改善》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为20.31元。

绝味食品(603517)

投资要点

事件：公司2023年实现收入72.61亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润3.44亿元，同比增长46.63%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比增长54.51%。其中2023Q4实现收入16.30亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润-0.45亿元，上年同期为0.13亿元；实现扣非后归母净利润0.35亿元，上年同期为-0.10亿元。2024Q1实现收入16.95亿元，同比增长-7.04%；实现归母净利润1.65亿元，同比增长20.02%；实现扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长15.66%。

2023H2调整门店，同店仍面临压力。2023年公司门店净增加874家至15950家，全年平均单店收入同比下降1.56%至37.18万元。其中单店销量同比下降11.25%，但鲜货均价同比上升10.92%。2023H2公司门店净减少212家至15950家，下半年面对需求疲软，公司积极调整门店，2023H2平均单店收入同比下降0.49%至17.45万元。2023年公司鲜货收入同比增长6.09%至57.68亿元，其中销量同比下降4.36%，均价同比上升10.92%。包装产品、加盟商管理、其他收入分别为2.82、0.83、9.74亿元，同比分别增长32.75%、11.38%、33.82%。2023Q4公司鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.06、0.85、0.20、1.86亿元，同比分别增长9.78%、-17.20%、59.64%、14.50%。2024Q1鲜货、包装产品、加盟商管理、其他收入分别为13.50、0.58、0.16、2.36亿元，同比分别增长-8.73%、-16.44%、-15.48%、7.07%，同店仍有压力，导致鲜货收入同比下降明显，期待后续需求改善。

成本红利释放，毛利率环比改善。2023年公司鲜货产品毛利率同比提升0.32个pct至28.98%。2023Q4公司毛利率同比提升4.42个pct至26.90%，环比提升1.13个pct；2024Q1公司毛利率同比提升5.73个pct至30.03%，环比提升3.13个pct。2023年公司销售费用率同比下降2.31个pct至7.44%，主要系广告宣传费减少；管理费用率同比下降1.39个pct至6.38%，主要系股份支付费用减少。2023Q4销售、管理费用率同比分别-0.55、-2.46个pct；2024Q1销售、管理费用率同比分别+1.09、-0.05个pct。综合来看，2023年公司净利率同比提升1.44个pct至4.37%。2023Q4和2024Q1净利率同比提升-3.72、2.18个pct至-3.25%、9.40%，四季度净利率下降主要系计提了-1.29亿元的投资净收益。

盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率环比提升趋势显现。根据公司年报和一季报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为75.55、80.99、86.18亿元（2024-2025年原值为90.83、103.69亿元），归母净利润分别为7.43、9.20、10.64亿元（2024-2025年原值为10.89、14.10亿元），EPS分别为1.20、1.48、1.72元，对应PE为16.9倍、13.7倍、11.8倍，维持“买入”评级。

风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券吴文德研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.99%，其预测2024年度归属净利润为盈利7.18亿，根据现价换算的预测PE为17.51。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级10家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为24.37。

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